- Scenariusz Trump 2.0 staje się coraz bardziej złożony: Początkowe postrzeganie przez rynek drugiej kadencji Trumpa jako prowzrostowej i inflacyjnej jest poddawane ponownej ocenie. W miarę jak rynki zagłębiają się w transformację krajobrazu politycznego, staje się jasne, że trajektoria gospodarcza jest bardziej złożona niż początkowo przewidywano.
- Najpierw cła, później obniżki podatków: Niedawne nominacje Trumpa do gabinetu, wśród których znaleźli się kluczowi przedstawiciele jastrzębiego podejścia do Chin, sygnalizują większe skupienie się na handlu i cłach niż na reformach podatkowych. Obniżki podatków są prawdopodobnie przygotowywane, jednak będą wymagały zatwierdzenia przez Kongres oraz wiążą się z ograniczeniami fiskalnymi, co czyni je obecnie drugorzędnym priorytetem.
- Cła są negatywne dla podejmowania ryzyka: Podkreślenie znaczenia taryf wprowadza niepewność i zmienność na rynku, szczególnie w sektorach silnie uzależnionych od globalnych łańcuchów dostaw. Akcje o wysokim beta, w tym spółki o małej kapitalizacji oraz sektory cykliczne, są szczególnie narażone na zakłócenia handlowe. Globalne rynki, w szczególności Chiny/Hongkong, odczują znaczące skutki, gdy napięcia handlowe będą narastać. To stwarza ryzyko spadku dla akcji, zwłaszcza tych związanych z handlem międzynarodowym.
- USD jako bezpieczna waluta: W obliczu presji spadkowej na waluty takie jak CNH i EUR, spowodowanej narastającymi napięciami handlowymi, dolar amerykański zyskuje na wartości jako bezpieczna przystań.
W miarę jak kształtuje się polityka Trumpa, jedno jest jasne: cła stają się priorytetem, co sygnalizuje potencjalne nasilenie napięć handlowych jeszcze przed wprowadzeniem obniżek podatków. Ta zmiana ma daleko idące konsekwencje dla rynków akcji, obligacji i walut.
Jak inwestorzy mogą taktycznie dostosować swoje portfele w odpowiedzi na nową strategię Trumpa? Najpierw warto zrozumieć jej złożone skutki, które prawdopodobnie będą miały największy wpływ na różne klasy aktywów.
Na skróty:
Cła: Inflacyjne, ale negatywne dla wzrostu
Scenariusze wojny handlowej zazwyczaj zwiększają zmienność na rynku, gdy agenda handlowa się zaostrza, co może mocno wpłynąć na niektóre sektory i regiony najbardziej narażone na ryzyko związane z cłami.
Implikacje rynkowe:
Akcje: Skupienie się na cłach jest ogólnie negatywne dla podejmowania ryzyka i ma wpływ na wzrost, zyski korporacyjne, a szczególnie na sektory zależne od globalnych łańcuchów dostaw.
- Akcje w Stanach Zjednoczonych: Sektory o wysokim beta oraz spółki o małej kapitalizacji (np. Russell 2000) są szczególnie narażone, ponieważ zakłócenia w łańcuchu dostaw mocniej na nie wpływają. Sektory defensywne, takie jak dobra konsumpcyjne, opieka zdrowotna, usługi komunalne oraz wybrane firmy z branży retail z mniejszą ekspozycją na produkcję zagraniczną mogą być stosunkowo bardziej odporne.
- Rynki międzynarodowe: Spodziewane są znaczące skutki dla akcji w Chinach/Honkongu, ze względu na bezpośrednią ekspozycję handlową, a także słabszą kondycję rynków w Azji i innych krajach czy regionach, które są pośrednikami Chin, takich jak Europa i Australia.
Obligacje: Chociaż cła mogą wywołać pewne presje inflacyjne, ich wpływ na wzrost może to zrównoważyć, wspierając obligacje przy możliwym spłaszczaniu krzywej dochodowości.
Waluty: Dolar amerykański może zyskać jako bezpieczna przystań, podczas gdy waluty o wysokim beta i cykliczne, takie jak EUR, CNH, AUD i MXN mogą słabnąć pod wpływem presji handlowej.
Obniżki podatków: Pro-wzrostowe i inflacyjne
Po wprowadzeniu, obniżki podatków mogą zwiększyć krajowy wzrost gospodarczy i przynieść korzyści sektorom skoncentrowanym na Stanach Zjednoczonych kosztem tych bardziej uzależnionych od globalnych rynków. Prawdopodobnymi beneficjentami będą spółki o małej kapitalizacji oraz firmy wrażliwe na cykle gospodarcze, które mogą skorzystać na zmniejszeniu obciążeń podatkowych.
Implikacje rynkowe:
Akcje: Akcje spółek o małej kapitalizacji (jak te w Russell 2000) oraz sektory cykliczne mogą zyskać dzięki obniżkom podatków, ale ten zysk może być ograniczony przez szersze ryzyko handlowe i fiskalne.
Obligacje: Chociaż obniżki podatków mogą podnieść rentowność, niepewności związane ze wzrostem w kontekście taryf mogą przeciwdziałać temu efektowi.
Waluty: Wzrost gospodarczy napędzany przez obniżki podatków wspierałby dolara amerykańskiego, szczególnie w sytuacji, gdy inne gospodarki borykają się z spowolnieniem związanym z czynnikami handlowymi.
Deregulacja: Mniej makroekonomicznych skutków, więcej sektorowych
Administracja Trumpa sygnalizuje również ponowne skupienie się na liberalizacji przepisów, co może działać jako katalizator pro-biznesowy w różnych sektorach. Oczekuje się, że uprości to operacje w takich branżach jak energia, finanse i produkcja, obniżając koszty i potencjalnie zwiększając krajowy wzrost. Chociaż deregulacja ogólnie wspiera środowisko biznesowe, jej skutki są złożone w różnych klasach aktywów, szczególnie gdy uwzględnia się bieżące naciski związane z taryfami.
Implikacje rynkowe:
Akcje: Deregulacja ma pozytywny wpływ na amerykańskie akcje, zwłaszcza w sektorach takich jak energia, usługi finansowe i produkcja, gdzie regulacje były historycznie rzecz biorąc kosztowne. Uproszczenie przepisów w tych sektorach może prowadzić do większej efektywności operacyjnej i poprawy rentowności firm.
- Energia: Firmy zajmujące się ropą naftową i gazem mogą skorzystać na deregulacji środowiskowej, podczas gdy sektor energii odnawialnej może ucierpieć, jeśli ulgi podatkowe dla czystej energii zostaną zniesione.
- Finanse: Banki i usługi finansowe mogą zyskać większą elastyczność w zakresie kredytowania, wymogów kapitałowych i działalności inwestycyjnej, co może poprawić ich wyniki finansowe.
Obligacje: Wzrost gospodarczy wynikający z deregulacji może wywierać umiarkowaną presję na rentowności obligacji, jeśli doprowadzi do wyższych zysków korporacyjnych i zwiększenia produkcji gospodarczej.
Waluty: Narracja o wzroście napędzanym przez deregulację wzmacnia pozytywne nastawienie do dolara amerykańskiego w średnim okresie przy mniejszym prawdopodobieństwie obniżania stóp procentowych przez Fed.
Polityka taryfowa staje się pilna
Polityka podatkowa często potrzebuje więcej czasu na ukształtowanie, ponieważ wymaga zatwierdzenia przez Kongres. Istnieje prawdopodobieństwo, że niektórzy członkowie mogą być zaniepokojeni rekordowym zadłużeniem i deficytami. W efekcie, zmiany w polityce podatkowej, które ostatecznie zostaną wprowadzone, mogą mieć mniejszy zakres niż te, który były obiecywane w kampanii. Polityka handlowa i taryfowa w USA może być natomiast często kształtowana, a czasami bezpośrednio wdrażana poprzez rozporządzenia wykonawcze prezydenta. Z nominacjami do gabinetu takimi jak Marco Rubio i Mike Waltz, które sygnalizują twarde stanowisko wobec Chin, cła wydają się być natychmiastowym celem administracji Trumpa.
Podsumowując, inwestorzy powinni podchodzić do rynku akcji ostrożnie, ponieważ nagłówki dotyczące taryf prawdopodobnie będą negatywne dla podejmowania ryzyka w krótkim okresie, co może przeważyć nad pozytywnym wpływem obniżek podatków. Niemniej jednak, niezależnie od rozstrzygnięć na tym polu, dolar amerykański ma szansę skorzystać z wielu wspierających czynników, w tym polityki celnej Trumpa, polityki fiskalnej, działań Fed oraz ryzyk geopolitycznych. Ta dynamika wyjaśnia utrzymującą się siłę dolara amerykańskiego, nawet gdy amerykańskie akcje mają trudności z osiągnięciem nowych maksymalnych wartości. Oczekuje się, że odporność dolara będzie się utrzymywać, czyniąc go kluczowym beneficjentem obecnego otoczenia makroekonomicznego.
Komentarz Charu Chanana, Główna Strateg Inwestycyjna w Saxo
